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1-8月房地产开发投资累计同比+10.1%,较上月略有下降1-8月全国房地产开发投资76519亿元,累计同比增速为10.1%,前值10.2%,较上月回落0.1个百分点。由于前期拿地收入滞后计入的影响,以及二季度之后有地产企业加速推盘的原因,18年以来地产投资数据增长较快,每月累计涨幅均超过9.5%。财政数据显示,7月份土地出让收入增速有所减缓,但是8月份有所回升,所以我们预计未来房地产开发投资下行的幅度不会太大。地产企业现金流较紧,企业加速推盘回款保开工保竣工,1-8月份房地产企业到位资金106682亿元,同比增速6.9%,较7月增加0.5个百分点,但房地产开发贷款和个人按揭贷款依然为负。商品房销售额89396亿元,同比增速14.5%,前值14.4%,商品房销售面积102474万平米,增速4%,较7月下降0.2%。我们预计,未来房地产投资增速可能平缓回落。

但实践中,我国市场化债转股偏离了“债转股”的本质,改善企业公司治理的作用没有充分发挥。一是定位于降低财务成本而非改善公司治理。“债转股”企业中一部分其实是优质企业,只是因为杠杆率较高,缺乏补充资本金的途径,通过“债转股”调整会计账目、降低财务成本。另一部分企业确实经营困难、偿债能力不足,迫切需要改善公司治理和经营绩效,但这些企业一旦“债转股”,就如同进入了政策托底、不会破产的保险箱。由于没有破产清算的压力,无论是企业还是银行,通过“债转股”改善企业治理和经营的动力不足,存在明显的道德风险。二是“明股实债”。一些企业“债转股”之后,股东与银行约定持股一定期限后对股权进行回购,并附加较高的收益率。名义上是股权,但实际上仍然是固定收益的债权,属于会计报表的就地调整,银行持有的企业资产属性并没有本质的改变。因此,银行仍然在企业公司治理中“置身事外”,既不派出董事,也不参与日常经营,只是静候股权清盘退出。这与“债转股”通过银行持股,改善公司治理,增强企业盈利能力的初衷南辕北辙。

6月中旬,记者卧底该公司发现,其利用百度竞价投放广告,通过架设线上问诊平台,话术诱导脱发患者到其线下医院就诊。每拉到一位患者就诊,销售人员可以拿到其治疗金额的4%;如果一个月拉到40个患者,公司还将特别奖励5000元。“做得好的话,一个月过万不成问题。”李平说。

发展金融市场支持创新发展。近几十年来全球科技创新的一个突出特征是“科技创新始于技术,成于资本”。在传统的竞争性行业中,技术稳定,投资者容易得到真实信息并达成共识,一家金融中介机构核实企业信息是有效的,因此金融中介机构优于资本市场;但在科技创新行业以及少数自然垄断的行业中,生产技术处于突变中,投资者之间分歧较大,众多投资者对企业信息的多重核实是必要的,因此资本市场优于金融中介机构。最近的经济学研究指出,股权融资是企业研发最重要的外源融资方式(Brown等,2012);间接融资适合渐进的技术改良,而金融市场在支持根本性的技术创新上具有比较优势,因此德国、法国等间接融资主导的经济体的技术创新主要集中于成熟企业的技术改良,而美国涌现了大量以新技术为代表的创新企业(Hirsch-Kreinsen ,2011);Hsu等(2013)基于23个经济体31年数据的实证分析发现,对于依赖外部融资的技术密集型行业,一国股权融资越发达越能促进行业创新发展,而银行信贷繁荣则对行业创新存在抑制。近年来,我国金融体系不缺资金,缺资本。刚性兑付、明股实债等问题扭曲了金融市场,资金无法有效大量配置到真正创新的中小企业上。只有金融市场形成比较完备的资本投资机制以及相配套的中介服务体系,才有可能加速科技创新成果向现实生产力的转化,推动科技创新创业企业从无到有、从小到大,进而增强经济活力,形成新的经济增长点。

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